创投导师分享|东方富海合伙人曾一龙：每一笔投资都要带着创业基因
2018年1月20日，由清科创智商学院主办，前海创投孵化器承办的工信部人才交流中心“企业经营管理骨干人才培训项目（创投方向）”【清科创智•前海创投班】第二期在深圳开课。产业界、投资界资深大佬到场分享行业投资机会与创投知识干货。东方富海合伙人曾一龙博士以《项目尽职调查与投资逻辑》为主题，结合案例分享项目尽职调与投资逻辑，一整个下午的时间为同学们分享了满满干货。让我们一起来回顾课程中的精华！
资深投资人、东方富海合伙人 曾一龙
曾任香港中旅集团审计总监，国务院国资委处长，大唐电信集团副总会、大唐高新创投有限公司董事长，中广核资本控股有限公司副总经理、中广核国际融资租赁有限公司董事长。主管项目投资近百亿。
厦门大学会计学博士、教授、硕导，财政部企业内部控制标准委员会咨询专家、教育部专业学位水平评估专家、中国财务舞弊研究中心特聘研究员。曾在北京大学光华管理学院做金融学博士后研究。
东方富海，是致力于投资具有成长性的创新型企业，目前管理着35支基金，基金规模超过200亿人民币，公司在管基金累计投资项目近400个，退出的项目达65个，其中上市项目40多个。荣获清科集团 2016年中国投资机构10强，中国深圳投资系列榜单--“2017中国深圳创投机构投资）项目）排行榜Top30”、“2017中国深圳创投机构投资（金额）排行榜Top10”、“2017中国深圳明星创投机构排行榜Top10”。
【IPO ——2017的回顾与2018展望】
课程开始之前，曾一龙老师首先引申他近期考察的一个医疗器械项目，启迪学员们对项目投资评估与决策的思考。接下来，曾一龙老师对2017年IPO市场情况进行了回顾，并分析了2018年IPO趋势，指出2018年IPO市场从严审核将成为常态，审核节奏或将放缓，根据普华永道发布的预测：2018年IPO预计将有300-350宗，融资规模为1800亿-2000亿元。
【项目尽调的基本概念】
曾一龙老师分享了东方富海十几年以来形成的九条尽调铁律，他特别强调访谈在尽调中的重要性。
东方富海尽调9条铁律
1、见过90%以上股东和管理层；
2、八点钟原则；
3、访谈生产、销售、采购、人事、财务、技术等7个以上部门；
4、连续呆过6天；
5、考察影响企业最重要的5个因素：团队、管理、技术、市场、财务；
6、考察至少4个上下游客户；
7、考察至少3个竞争对手；
8、对项目企业保持20个关键问题；
9、至少与企业基层员工吃过一次饭。
【财务尽调】
结合案例分析，曾一龙老师讲解了一些隐含着关键信息的财务数据，如，高毛利率、高利润率要从产品成本、价格、服务上找原因、或在商业模式、经营管理上找到合理的解释，收入与成本是否配比，业务规模、销售方式是否合理。利润是按照会计准则计算出来的，不同的会计政策选择将导致会计利润的不同，因此，既要关注利润，也要关注会计政策的选择。另外，工资水平与同行业对比，可以对比吸引人才的优势。水电费、运费单往往可以看到企业的生产能力和销售能力。银行借款可以判断企业的财务弹性和诚信度。应收/应付账款的账期标志着企业的行业竞争力和话语权，纳税表明企业的盈利能力。
曾一龙老师谈到，会计是一门技术，更是一门艺术，在技术上它由13个原则组成，其中包括权责发生制、划分资本化和权益性支出等，不同会计政策的选择都将导致不同的会计后果。如果仅仅靠财务数据来判断一个企业价值，往往会有偏颇。
接下来对近期申报创业板IPO被否的厦门某公司进行剖析，该公司近三年业务波动幅度较大，存在利用员工银行卡结算公司业务，以及跨期调节收入等问题。曾一龙老师告诫大家企业上市前一定要规范性运作，避免低级错误的发生。
此外，曾一龙老师以最近很火的“乐视网”为例，全面讲解和分析乐视网的财务问题。
2014年，乐视网提出“生态模式”后，营收、利润开始暴涨。而这暴涨背后有很多财务手法令人惊叹，曾一龙老师详尽分析了：关联方采购、关联方销售、体内循环交易（即供应商和客户是同一批人）以及同一控制下关联关系顶层设计、子公司股权设计等非常“绝妙”的手法。这些“财务手法”堪称中国资本市场财务造假的“巨作”。
对于这个案例，曾一龙老师总结了几个要点：
1、高度重视财务真实性和内控问题，特别是要上市的企业
2、证实可持续盈利性问题，同时挖掘企业成长性
3、新一届委员独立性较强，存在超纲问题
4、高度重视报告期内合法经营问题
5、互联网游戏行业、农林牧渔行业审慎审核
6、监管机构从底稿寻找突破口
7、关注中介核查程序及核查结果的有效性
【法律尽调】
曾一龙老师以真实案例讲述了法律尽调常见的问题，包括历史沿革介绍不清楚、认缴与实际注册资本披露不完整、关联关系复杂、知识产权归属不清晰、高管股权激励与新进股东利益不公平、没有交代回购条款和交易结构，尤其是境内外业务等问题。对于拟IPO企业，这些法律问题都应该提前消除。
【业务尽调】
曾一龙老师详细解读业务尽调主要考察的内容：包括商业模式、公司战略定位、盈利模式、核心竞争力等。对于早期项目，要深入了解企业所处行业情况、技术水平、市场前景、管理团队、客户资源等。
【企业估值】
企业价值包括企业的会计价值和企业的经济价值。
最常用的估值方法有：相对估值法、收益法、成本法、期权定价法等。
对于早期项目，由于缺乏完善的财务数据，投资具有一定的风险，要考虑的是：技术水平、商业模式、管理水平、市场规模、应用场景、创始人格局等。
【投资逻辑】
投资就是投人，我们喜欢大气的、一根筋的、好面子的人！
看企业，看项目要“层层剥离”的看:
第一层：要看财务数据、业务数据；
第二层：看产品，看技术，看市场，看服务；
第三层：看商业模式和创新能力；
第四层：看公司治理、管理机制、团队；
第五层：看格局、性格、性情、评价。
对于pre-IPO项目，主要看：
行业地位和综合实力
完善的公司治理
产权清晰
财务规范
资产质量良好
可持续发展
内控完整有效
遵法守纪
在早期项目的选择上，曾一龙老师讲解了什么是独角兽？如何挖掘独角兽？
一般而言，独角兽具有5个特征：规模比较小、创业者经验丰富、得到投资人的青睐、业务比较集中、善于闪电创新。另外，独角兽能够有效预测市场的未来，还有能够打造一个比较好的生态系统。独角兽在所在领域里发展比较迅速。
针对早期项目的选择，曾一龙老师总结要特别避免跳坑的项目：
虚无的项目：例如很多O20项目，
烧钱的项目：通过大量烧钱赚流量的互联网项目，
拼凑的团队，
四面出击的项目，
商业模式过于复杂的项目，
创始人过于傲慢，
创始人创业信念不够坚定、小富则安。
另外，曾一龙老师还讲解了新三板的转板问题，特别是新三板转板过程中“三类股东（信托计划、契约型基金、资产管理计划）”问题，以及证监会对该问题的政策动态。并介绍了港交所的重大改革，近期港交所做了接受“同股不同权”的改革，以及放开“新经济股”到港上市。
最后，曾一龙老师简单的分享了东方富海十多年来的投资感悟：
看天看地看新闻；
投对人比什么都重要；
不看风口看项目；
每笔投资都要带着创业基因；
好项目是熬出来的；
眼光重要，运气更重要。
对于如何看待创投行业？曾一龙老师总结说：
尊重并遵守资本市场规律和行业规则；
选择好的伙伴携手共进；
创投旅途更多的是寂寞与苦闷，需要你的坚守与忍耐！