东方富海陈华伟：并购整合将成为我国医药行业主题关键词

2020年7月16日，由前海创投孵化器主办的前海创投班（第七期）在前海金融中心盛大开营，东方富海合伙人陈华伟以《医药大健康企业资本运作与 Pre-IPO 投资要点》为题进行分享，旁征博引，透视市场的挑战和机遇，引导审视医疗行业投资机会，以实际案例分享行业投资逻辑。

2020 年上半年上交所继续保持全球新股融资榜第一

数据显示，受到科创板新股发行的推动，内地今年上半年预计有117宗IPO融资1381亿元人民币，较2019年上半年的64只新股融资604亿元人民币分别增长83%和129%。上海证券交易所凭借72宗IPO融资约1105亿元人民币，继续领先于深圳证券交易所。

目前科创板已成为许多新兴创新、新经济企业，尤其是科技、传媒及电信、医疗与医药行业企业的上市枢纽。特别是在中美贸易紧张背景下，开设科创板以来，多数中资企业一直在重新思考其长期融资选择。未来沪深交易所，将可变得如美国般吸引科技公司前来上市，医疗医药与生物科技、TMT新股将成为市场亮点。

生物医药企业境内外上市路径

生物医药企业境内上市途径：主板，中小板，创业板，科创板，新三板精选层。生物医药企业境外上市的途径，H股上市和通过搭建红筹架构实现海外上市。不同的上市地点，在上市主体要求、财务指标、控制权及经营的稳定性、产品要求、注册发行时间、锁定期和减持规定都有不同的要求

并购整合是行业集中度提升的重要方式之一

行业集中度提升的三种主要方式：

• 并购整合：行业存在规模效应，企业通过横向或纵向并购整合资源，提高效率；
• 市场竞争退出：行业竞争加剧，盈利前景下降，部分企业选择主动退出市场。
• 政府提高市场准入：政府出于对行业前景或其他因素考量，提高市场准入。例如金融牌照限制、环保限产等。

结合美国五次并购浪潮，对标美股，可以发现充分竞争行业集中度提升空间较大：由于中美市场制度差异，叠加近年来供给侧改革政策影响，在金融、公用事业、能源、电信等垄断程度较高的行业，中国市场行业集中度较高。但是，在医疗保健、材料、日常消费、信息技术等充分竞争的行业，我国医药与大健康行业集中度相对较低，提升空间较大。

Pre-IPO投资逻辑变了

• 含泪敲钟，PE沦为韭菜，明星项目也不赚钱

• 注册制的推出，A股逐渐与国际接轨。新股破发在美股、港股是常态。发行失败也是常态

• 注册制的推出，对于股权投资机构的利好是投资退出相对容易，流动性增强。

• 传统的Pre-IPO 投资，赚取一二级市场估值差的逻辑。注册制及市场化的询价定价机制使一二级市场的价差套利空间消失。

• 注册制下，由于股票供应量接近无限，股市的估值将大大降低，未来市场中绝大多数股票将维持较低市盈率，只有极少数前景非常好的公司才能享受高估值

生物医疗项目的投资

• 投资逻辑变化，重视研发创新，看在研管线的价值，而不是看PE倍数

• 资本寒冬，资本更青睐龙头企业

• 低估值，给投资人预留有盈利空间

• 具备业绩稳定增长基础，IPO是新起点，不是终点

• 项目保障条款充分

• 合规性的重要性