Pre-IPO火爆：企业上市一定要知道的13个问题
爱@AI重构主题论坛暨正和岛广东岛邻机构成立三周年庆于2017年5月20日在深圳四季酒店举行，近四百位企业家齐聚共话“用心学之爱重构AI时代”。当日下午，平行论坛进行了《资本重构——IPO加速背景下的机遇和选择》主题的论坛分享，由深圳岛亲魔豆工坊的联合创始人杨涛主持。如何看待最新形势下的企业上市？汤大杰（前海创投孵化器董事长）、郑伟鹤、贺宇、刘丹宁等嘉宾分别从不同的角度给出了答案。
▌当前IPO提速到底有多快？
汤大杰（前海勤智国际资本总裁、前海创投孵化器董事长）
今年IPO加速，到底快到什么程度？如果画曲线说明的话，基本呈现45度斜线向上。最新数据是，截止到5月18日，正在IPO排队的是540家。里面至少分成几类，即已经过会的是44家，反馈结束的是75家，获得反馈预批的是347家，真正处于受理状态的只有71家，一年前大家担心的IPO的堰塞湖基本上没有出现。再来看一个数据，最快过会拿到批文的只有四天（诺华药业、龙蟠科技），IPO放闸在创业板启动的2010年也发生过类似情况，当年深创投上了24家，创了当时的记录。今年第一个季度，深创投上会了7家（IPO有6家，1家是并购），现在IPO的速度之快，很可能再创新纪录，我认为市场已经进入了即报即审的状态。
从投资者的角度来讲，也有很多困惑。本来，IPO和并购是项目退出的两个渠道，现在，IPO火了，并购业务门可罗雀。比如我自己经手的某环保并购基金，本来谈好了有可以并购的企业，但今年每一家合适的公司都讲要准备去IPO了，并购基金找标的就不容易了。
此外，整个二级市场估值重心往下走，一级市场Pre-IPO项目PE值呈现45度斜线增长。要是以前，我们一般希望投资标的PE控制在10倍以下，但现在一穿上Pre-IPO的马甲，很多项目都超过了30倍，甚至更高。此消彼长，虚高的PE怎么来消化？每当这个时候，企业一般会讲未来三年的故事，说如何高成长等等。这个时候，建议大家看看公司过去三年的报表，如果过去三年平淡无奇，凭空何来高增长？我手上就有这样的一家企业，属于风口型，今年预计3000万元利润，它其实已经做20多年了，去年大概800万利润。我问他企业此前基本处于微利状态，凭什么一谈IPO，就进入高增长了？兴奋之余，大家还是多些审慎。还有一类企业是声称有一线机构背书，殊不知这个某某著名机构在大家纷涌而入的时候，已悄然退出。有些钱不是每个人都能挣的，每个人都能挣的钱我们最好离它远些。
二级市场IPO加速，作为一级市场的投资者，我认为并非坏事，因为没有常态化的退出，就没有好的一级市场，也就没有健康的资本市场。但在任何风口下都要审慎，这既不是陷阱也不是馅饼，有很多潜在的机会，但并非每个人都能抓住的，市场的风险远超出表象。
作为一个新锐投资机构，我们认为现在投资发力两端价值会更大一些，要么做专业化VC，要么集中一个领域跟上市公司结合做产业整合。我们现在专注做前端，定位是“原创投资、价值发现”，尽可能做一些早期的价值发现，发现更多有技术壁垒的创新项目。目前，整个市场结构和资金环境发生了很大变化，我们要关注“钱”到哪里去了？未来投资，大家要做好“三个结合”，既重视政府引导基金的使用与社会资本的结合，创业团队与基金管理平台的结合，产业平台与金融资本的结合。
▌对中小企业上市的五大建言
郑伟鹤（同创伟业董事长）
我是正和岛最早的一批岛邻，还在岛上合作了一个Pre-IPO项目，接下来的几天，我有两个项目挂牌，两个项目要上会，比如华大基因。我的感受就是，中国资本市场迎来了一个IPO大年。
怎么样看待上市呢？大家把同创伟业当作上市公司的“接生婆”，我们看到上市公司的董事长各式各样的都有，未来将会更多，在座各位许多公司都会是上市公司。在这个行业十几年，现在我从PE向产业纵深延展。原来我在深交所做过多年的证券律师，经历了万科从利润三千多万到两百亿的过程，我的经验是面对资本，大家要抱着一个良好的心态，“善用资本，追求正和”，就一定会有回报。
2017年是人工智能元年，李彦宏、马化腾等巨头纷纷发力，看似非常热闹，我比较同意马云对此的观点，AlphaGo下棋打败了人类，全在惊呼人工智能已来，但汽车比人跑得快的时候，计算机超过人脑的时候，都发生过，在国内很多企业家和资本很喜欢进入概念的故事中。当然这并不是不看好人工智能，这个过程中肯定会有巨人诞生，只是希望认清到底什么才是适合自己的，不要被时代冲昏头脑。
新三板中带有人工智能标签的公司非常多，2014年扎克伯格20亿美元收购了Oculus VR。深圳一帮做VR相关的企业，玩笑说其实大家水平相差不远，它值20亿美金，咱们也值。但Facebook玩的游戏跟咱们玩的是一回事吗？大家不要被这些巨头们忽悠了。我希望大家还是要冷静，把握实实在在的机会，不要急于加速。
现在IPO热，证监会监管的方面要求也越来越严格，H股上市就来个十几个涨停板，还是有人在追，成为资本市场的奇葩。
在我看来，不要焦虑，一次成功的创业至少需要10年，从起步期到发展期这个过程需要有节奏。很多企业家特别喜欢加速弯道超车，其实很容易就翻下悬崖，特别的危险，咱们还是提倡一点工匠精神，从发现价值、创造价值两个阶段长距离陪跑。正如同创伟业的投资不天女散花，不追求热点，集中最好的精力、最好的资源，投资优质企业家，做更大的蛋糕，做超长期的合伙人。
今天谈的重点是对中小企业IPO上市的建言：
未来三年内局面不会有大变化，你是长期投资者的话，我觉得首先要精选行业，打磨优势，确定地位。拿华大基因来说，创始人汪建的厉害之处是抓准了以下几个点：选择了基因行业，建立了全球最大基因组研究中心，国字号很早就介入投资，在这方面比上市公司的待遇更高。
对于确立地位，我还提出企业要争取成为新兴产业的隐形冠军。大家一定要研究政策文件，比如“七大新兴产业规划”、“中国制造2025”等等，选择具有明显的行业倾向，并且形成独特优势。想上市的话，我建议大家还是把资产做重一点。脱虚就实，当前火爆的共享经济，很多人去抢共享单车的份额，我个人是不会选择总是飘着的项目。因为资本也会忽悠资本，第一轮忽悠第二轮，第二轮忽悠第三轮，第一轮跑了的，就说自己成功了，还有中国资本忽悠国外的。
当前转型期我们需要重塑制造业，不能让“曹德旺”们跑了，为中国制造业添砖加瓦，这两年我们能感受到中国很多制造业，跟德国、日本的差距在变小。
现在上市，证监会对于收入和利润还是有要求的，所以第二点我们一定要聚焦收入、聚焦利润和聚焦成长。
第三，掌握技术，提升科技，搞定客户。不能简单地上市，要有技术门槛，比如我们投资的联合光电，经营各类光电镜头产品，品质都超过蔡司了，而且还给手机做摄像头镜片，有核心技术核心客户。很多科技产品不能自说自话，必须让市场说话，有的企业特别喜欢政府补贴，政府补贴不出个上市公司，最核心的关键还是客户。
第四，财务规范，法律规范，市场规范。监管希望你是好孩子，不要劣迹斑斑。我曾经碰到一个企业在上市过程中，举报信像雪片似的飞到证监会传真机，后来就真没有过会。
还有在中国很多企业运作过程会去踩红线，比如最近有三个医疗企业没有过会成功，是因为在市场运作方面不规范，如果你的客户是国际大公司，就有一定的信用背书。
第五，经营过程中还是要巧用资本，善建团队，建立品牌。
整体来讲，我觉得国内IPO不难。同创伟业目前投了接近300家公司，目前独立IPO的有33家，今年报会的项目还有二十余家，在未来五年内，我们希望上市公司达到100家，就会形成一股力量。
当时我投贾跃亭前，他走了很多弯路。当时乐视网是首家在国内上市的视频网站，业界当时都不看好，我们还是看好他，支持他。所以很多企业叫同创伟业是关键先生，我希望大家在正和岛的平台上，善用资本，把握机会，追求正和，让中国的资本市场再多一些优质的高科技上市公司，为中国的转型升级做出贡献。
▌怎么从产业打透资本相互渗透？
刘丹宁（深圳市一体投资控股集团董事长）
我们做产业的人想要做大，不学会利用金融杠杆就成不了。当下，资本进入了焦虑时代，中国经济现在面临突破瓶颈，资本市场和国家的政策导向让我觉得实业兴国是必然。中国资本市场在经历蜕变，这是机会，也是挑战。任何的投资从做企业的角度出发，一定要回归做产业的本质。
我们的医疗公司的上市之路走了整整十年，不管怎么艰难，始终坚持初心和商业本质。虽然走得很慢，但这是我们成功的唯一途径。所谓的初心就是永远不要忘记终极目标，当时我们有地产和医疗两个选择，我觉得做医疗器械可以产业兴国，就坚持了16年，通过并购进行系列布局。为什么企业要上市？不是变现财富，而是想在产业相关领域有一席之地，这会实现自己的产业抱负。
医疗是永不落后的朝阳行业，投资则是从单一的设备研发制造商到设备运营商，再到医院整体方案提供商，到最后布局全产业链。我们定位在肿瘤全产业链，未来想做的是专科医联体生态领导者。
不管是投资医药还是医疗器械，周期都非常长。比如大型医疗器械从研发到取证至少需要五年，制药的时间更长，建立医院时间也不短，一定要有很好的心态。在医疗产业，从产品端到服务端我们都有布局，产品端盯着新兴精准治疗，包括检测新药和器械。服务端运营，除了建省级旗舰医院平台，未来我们还可能在地级市建立200家以上的专科医院，县级会通过远程会诊的方式绑定两千家以上的专科医院。
我们还会再领投15000家乡镇慢性病管理中心，然后合纵联合：纵向通过学科远程打透；横向通过多向转诊，比如县级老百姓的重病大病我们一层一层往上转，治疗以后，要一层层做康复。所以慢性病管理下沉到最基层，专科远程汇总，通过打透来试试我们做的战略布局。
在医疗方面，我们做医联体。在物联网时代，我们对自己未来的定位是做物联网定制方案的提供商，我们希望成为物联网生态的领导者。举个例子，现在倡导智慧城市，只知方向而不知具体方案，所以我们从设计师开始做，设计方案给政府机构，得到认同后再施工，相当于作为总承包方。
物联网时代，给传统产业很多重塑的机会。产业升级，你的思维就必须变。比如设计智慧方案要分包给十个合作伙伴，这就要看整合能力，把靶举起来，通过这个平台把所有做物联网的同伴聚集起来共享机会。
过去的30年是消费的升级，中国从一个纯粹的生产制造大国，变成了生产制造加消费大国，这两个趋势使一流的企业升级到平台生态和服务。我们的发展从裂变升级到了核变，从低维的传统到现在的智慧制造和数据产业。
我们公司抓住了中国经济的两个大风口：健康中国和智慧中国。做医疗把这个羊肠小道变成双车道，物联网带给我们立体交叉思维，我希望通过在资本市场，以产业为根本成立自己的产业基金，再加上政府的产业引导基金，把这个好苗子扶持到独立上市。
▌IPO之痛背后的六大建议
贺宇（前海问道控股有限公司、狮子公学教育控股董事长）
我经历的第一家上市公司是还在央企的时候，下海以后从创业到上市，当时我在证监会门口足足哭了两个小时……因为这里面酸甜苦辣的体味太多了。所以我想问企业家们，为上市真做好准备了吗？
最近几年上市的公司中，有40%的公司如果不上市就倒闭了，这是它们冲刺IPO，不惜一切代价铺路的原因。在“资本狂躁症”的催动之下，企业有条件要上，没有条件创造条件也要上，不是排队，就是在排队的路上。此外，还有财务造假、过度包装、盲目扩张、八方举债，结果企业倒在最后一公里。
我个人认为，对于大多数企业而言，IPO是一个艰难而漫长的过程。近期，审核速度将会继续加快，已建立首发企业现场检查机制，严格实施IPO各环节的全过程监管，促进发行人、保荐机构、证券服务机构等各尽其责，财务和信息披露真实性终身负责，提高了IPO企业的质量。
2016年下半年以来证监会在新股发行和市场监管两大领域的动作，让注册制在2017年加速落地成为可能。IPO堰塞湖消解，人大授权注册制改革时间仅剩一年，必须加速推进IPO市场化，并主动与注册制全面对接。投融资规定及跨行业并购重组新规日趋严格。而轻资产公司、靠大资金流转生产并购的公司、服务类公司会是现在当前整个监管的重点。
上市干什么呢？我们必须要有自己的主见。很多企业吃亏在此，说不清楚。IPO被否的原因分析可见，2010年以来，财务与会计方面问题是未通过审核的主因。因财务与会计方面的问题而未通过审核意见的共计128次，占总数的48.3%。持续盈利能力依然是企业IPO最大的障碍，占财务与会计方面审核未通过意见数的75.8%。很多人操作上市，全部寄托投行、会计事务所、律师、评估师等是大错特错。
企业计划IPO采取何种有效措施？第一是企业负责人应该用80%以上的精力去合理制定企业的战略规划、堆成商业模式、保持持续盈利。第二是财务分析。第三是业务的独立性。第四是设计好固投项目。第一个和第四个问题，作为公司的创始人、董事长、总经理要非常明晰的。
在这个过程中，每个机构是相互依存与配合的，特别是审计机构，因为现在是终身负责，彼此相互扯皮的事比比皆是，要用套路把这些阶段很好地融合起来。
最后，我把自己走过来的经验总结起来，给大家分享一些IPO申请建议：
第一，趋势、痛点、粘性，高频、刚需、低替代性。如果你们自己弄一家公司，6个条件中低于三个的企业建议不要申请IPO, 因为你没有竞争力，30%~40%的公司，上市很容易大起大落。
第二，“成则王，败者亡”，“要么致富，要么出局”，“豪赌”的企业建议不要申请IPO。很多企业坚持很不容易，用赌徒的心理，会死在路上。由于法律规章制度体系会遗留历史不规范问题，企业应该意识到，豪赌的时代已经过去了。
第三，现金流不充裕，建议你也不要IPO。
第四，企业控股股东或实际控制人，想到IPO就带来巨额财富，异常激动的企业，别申请IPO。因为你没有承受的能力，一时机遇或偶然，因为投资不等同于实际的经营能力。
第五，企业为什么要上市？什么时候上市？上什么板？融资多少合适？企业上市动机这些最基本的问题不清晰，建议不要上市。
第六，诉讼、举报或媒体曝光多的企业建议不要IPO。